截至4月22日，超过七成上市券商披露了2025年“成绩单”。其中，两融业务表现备受市场关注。
据悉，2025年A股市场整体升温，杠杆资金活跃。为加大新客户拓展力度，部分券商不惜打起“价格战”。
然而，上市券商年报数据显示两融业务“增量不增收”，一方面是融出资金规模大增，另一方面利息收入增幅明显弱于上述指标。
除价格战外，券商也在探索客群矩阵化运营，通过客户分类分层、创新业务模式等举措，构建差异化竞争力。
两融开户战
2025年，A股市场杠杆资金活跃，融资规模持续增长，年末全市场两融余额突破2.5万亿元，创下历史新高。行情向好，为券商拓展两融业务提供了难得的时间窗口，也使得两融成为年报中最受关注的业务之一。
由于投资者只能开立一个融资融券账户，不同于普通账户可开立三个，这意味着，谁争取到“两融客”，就基本锁定客户。因此，券商两融业务去年掀起激烈的“开户大战”。
券商中国记者注意到，多家券商将两融业务视为财富管理中的重要战略板块。如长城证券表示，财富管理业务以融资融券业务为抓手、以网络金融业务拓渠道，以此构建公司发展的“护城河”。浙商证券为此“招贤纳士”，2025年持续加大信用业务人才引进。
具体从拓客举措来看，各家券商打法各异。有的重点激活“老客户”，如中原证券称，去年利用市场动态机遇，有序激活存量客户，稳步做大优质基础客群。
有的通过差异化定价机制赋能分支机构。比如华安证券介绍，去年试点利率区域差异化管理，利率优惠模块、利率优惠券等创新举措，为分支机构拓展高净值和机构客户群提供工具箱。
也有的加大考核激励，如东兴证券表示，通过优化考核激励与加强业务督导，引导分支机构重点推进新客户开发与存量客户激活，积极拓展机构客户。
在开户效果方面，部分中大型券商晒出“成绩单”。国泰海通表示，去年融资融券客户数净新增6.53万户，同比增长53.5%。中信建投称，融资融券账户数量同比增长11.08%；信用账户净新增开户市占率为3.35%，同比增长24.96%。方正证券谈到，公司信用账户数量同比增长7.72%。
增量不增收
尽管券商在两融开户上开足马力，但从收入端来看，效果并不理想。“价格战”正在侵蚀行业利润，多数券商陷入“增量不增收”的困境。华安证券在年报中坦言，2025年“行业普遍以价格竞争手段撬动（两融）余额规模增长”。
根据记者统计已披露两融融出资金指标的14家上市券商，其中共有5家上市券商的同比增幅达到40%，另有5家也超过30%。
但与之相对应的是，两融利息收入增幅并不高。据记者统计，仅有3家券商两融利息收入同比增长幅度超过20%，另有62.5%券商的两融利息收入增幅在10%—20%区间。
部分大型券商在上述指标方面显示明显的“背离”。比如银河证券，两融的融出资金规模2025年同比大幅增长42.8%，但两融的利息收入仅增长5%。同样融出资金规模同比大增超过40%的还有中金公司（51.45%）、中信证券（49.46%）、招商证券（41.60%），上述3家券商两融业务的利息收入却没有实现大幅增长，分别对应为14.70%、15.09%、12.92%。
若将时间拉回2015年，更能看清当前两融利率下行的幅度。2015年是杠杆资金大年，且两融标的远少于现在，据记者统计，彼时有超过90%的上市券商2015年两融利息收入同比增长100%以上。
有业内人士介绍两融利率十年变化，2015年两融利率约7.5%，2019年至2021年期间稳定在6.5%—7.5%区间。自2022年起两融市场利率约6%。从2025年起，部分券商两融利率已跌破4%，更有大型券商给出3%以下的利率。
有券商人士表示，去年证券行业整体息差逼近盈亏平衡点，很多券商两融利率已逼近资金成本，进入“赔本赚吆喝”阶段。尤其值得关注的是，个别头部券商由于资金成本较低，给出的利率持续刷新行业下限。
深度经营客群
价格战之外，如何服务好高净值的“两融客”，成为券商竞争的另一战场。记者梳理券商年报发现，多家券商对客户进行分类分层，通过创新业务应用场景，推动融资融券服务与客户综合金融需求深度融合。
华安证券在回顾行业时表示，行业更注重服务模式的差异化和生态化构建，即通过主动优化融资定价策略、构建一体化服务体系不断增强客户黏性与业务韧性，从渠道驱动向服务驱动转型。
记者注意到，多家券商明确将投顾资讯产品作为服务抓手。如国联民生证券表示，推进融资融券资讯服务支持产品的开发以提升交易体验。中原证券也谈到，探索投顾资讯产品与融资融券客户的适配服务模式。方正证券表示不断丰富投顾产品与交易策略，助力客户理性投资、科学决策；加强多业务线与跨部门协同联动，为有需求的客户提供投研支持与个性化资产配置建议。
另有券商从风控方面提供服务。中信建投称，持续优化智能风控及投顾产品“北极星账户诊断产品”，为两融客户构建全链条诊断服务体系，全方位提示潜在市场风险、诊断持仓个股风险、解析非理性行为风险。截至报告期末，该产品累计签约两融客户数量近3万户。
多数券商还表示持续深化金融科技应用。如国泰海通表示，探索AI场景化应用，上线业内首个融资融券业务的垂类大模型，有力赋能客户交易、提升风控质效。
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